王健林的“白衣骑士”是何来路？万达的“对赌梦魇”结束了？ || 深度

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王健林割让珠海万达商管38.83%的股权， 结束缠绕几年的对赌梦魇， 但万达也只剩商管这个重要资产。

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作者：方斯嘉

编辑：陈涧

设计：岚昇

“可你 却总是笑我 ， 一无所有。 ”2017年初， 在万达集团2016年度工作总结暨表彰大会上， 王健林在台上纵情放歌。

也不知是财富达到顶峰后， 意识到人生的虚无感， 抑或是对接下来要发生的事， 有了 预感， 王健林在顶峰之时， 选择唱了 那曲《一无所有》。

听过他 演唱后， 有网友说， “唱出了 钱花不完的压抑和沧桑。 ”

在此之前， 王健林身价超过李嘉诚， 成为华人首富。 他 最广为流传的一句话是， “先定一个小目标， 比方说我 先挣它一个亿”。

唱歌后几个月， 王健林陷入了 商业生涯的滑铁卢。 他 变卖资产， 进行一场“世纪交易”， 回笼数百亿资金。

那时候的王健林， 想必依然觉得自己还能翻身。 在次年， 他 拉了 腾讯、苏宁、京东、融创等一众好友， 投资了 万达商业（后改名“万达商管”）。

他 万万不会想到， 那时候的决定， 会让他 走到如今这个地步。 此次涉险过关后， 王健林和万达面临怎样的处境？

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来自”白衣骑士“的威胁

万达面临的困境， 或许比2017年时还要难。 幸好这一次， 王健林又找到了 “贵人”。

12月12日， 据万达集团官网显示， 太盟投资集团(PAG)与大连万达商管集团共同宣布签署新投资协议。

太盟将联合其他 投资者， 在其2021年的投资赎回期满时， 经大连万达商管集团赎回后， 对珠海万达商管再投资。

现有投资人于2021年8月对珠海万达商管的投资额约为380亿人民币， 其中太盟的投资额约为28亿美元(约180亿人民币)， 现有投资人在原投资安排中享有到期赎回权。

▲珠海万达商管此前的战投方， 图片来自观点指数。

在此次交易中， 我 们需要关注三个关键。

第一， 对赌上市诺言， 还需兑现吗？

公告显示， 就上市问题， 新投资将不再设置对赌协议。 这也意味着， 从2021年开始缠绕王健林至今的对赌梦魇， 终于可以结束了 。

第二， 万达以什么条件说服投资者？

按照新协议， 大连万达商管持股40%， 为单一最大股东， 太盟等数家现有及新进投资人股东参与投资， 总计持股60%。

据澎湃新闻计算， 大连万达商业原先总计持有珠海万达商管78.83%的股权， 如今仅剩40%。 也就是说， 为了 拯救此番对赌危局， 王健林代价巨大， 割让了 38.83%的股权。

虽然大连万达商管仍为单一大股东， 但“投资人联盟”的持股比例已经超过万达， 这意味着， 一旦联合起来， 万达的地位将随时面临挑战。

公告表示， 万达将与太盟等重要股东一起， 进一步优化公司法人治理， 保持管理团队稳定， 共同支持公司的长远发展。

对于投资者而言， 如果不拯救万达， 即将迎来的或许是漫长的偿债期。 而在当下， 谁能提供大笔资金拯救万达， 谁又能大规模接手万达的资产， 对投资者而言也是个难题。

因此， 以股权换时间， 对太盟集团而言， 也是一笔不错的买卖。 再不济， 拥有股权后， 还能与万达商管一同成为“包租公”。

第三， 对王健林伸出援手的太盟投资集团， 会对王健林造成威胁吗？

太盟集团曾参与过投资爱奇艺、爱回收、腾讯音乐、奈雪的茶、日本环球影城等项目， 被称为“亚洲小黑石”。

据该公司官网介绍， 太盟投资集团是一家专注于亚太区的私市股权投资公司， 截至2022年12月31日， 太盟投资集团为全球近300家机构基金投资者管理着超过500亿美元的资产。

太盟投资集团的私市股权业务由单伟建操盘。

单伟建1953年出生于北京， 父亲是一名海关官员， 母亲从事文秘工作。 在单伟建身上， 有多个标签。 他 自称“农民”， 《财富》杂志称单伟建为“中国私募之王”， 投资者形容他 “八面玲珑”， 而更多媒体称他 为“野蛮人”。 -骑士

他 带领团队， 收购韩国第一银行， 一战成名。 成功入主深发展， 让其成为第一家也是迄今惟一控股中资股份制银行的外资机构。

但他 “野蛮”的标签， 更多来源于其攻击性。 第一财经曾指出， 太盟投资保持着以收购控股权为主的风格。 在收购必康制药、珍爱网等时， 他 要求绝对控制权。 在收购春泉产业信托的案子中， 要求罢免春泉产业信托的管理人。 -骑士

万盟投资的强势风格， 一旦在万达商管内部延续， 很难不对王健林的决策造成威胁。

万达还有难题待解

太盟对万达的投资， 也预示着， 万达商管在今年上市的几率渺茫。

此番对赌上市为何会失败？ 大部分观点将其归咎为大环境所致， 市场对于商管IPO信心不足， 商管公司本身的业务和估值也受此影响， 上市出现较大的阻力。

也有观点认为， 监管部门未批“大路条”给万达商管， 原因之一是对万达商管的数据存疑。

除掉对赌的“雷”之后， 王健林就能渡过难关了 吗？ 目前来看， 万达暂时平安了 。

王健林在今年多番卖资产， 主要是解决债务问题。 据证券时报， 今年万达商管面临154亿元境内公开债及4亿美元债， 合计约182亿元公开债的集中到期， 现已全部按时完成兑付。

根据万达商管11月30日公告披露， 此前于2024年1月29日到期的6亿美元债顺利展期。

展期的美元债归还后， 万达有2笔美元债务分别于2025及2026年分批到期， 债券余额分别为4亿美元和3亿美元。

▲万达商业未偿还美元债还有三笔。 图片来自企业预警通。

不过， 万达地产也让万达困扰不已。 今年年中， 万科集团与万达集团的合作矛盾浮出水面， 万达集团表示， 万达地产集团和某企业在长春一大型项目有合作， 至今双方仍存在约10余亿元财务纠纷。

这也将万达地产的隐藏问题公之于众。 据企业预警通统计， 今年万达地产旗下多个公司发生商票逾期， 额度最高达到四千万。

也就是说， 处理了 对赌问题之后， 万达还需要处理万达地产留下的问题。

▲万达地产旗下公司多次发生逾期。 图片来自企业预警通。

能挽回万达颓势的只有万达商管， 但这也并非十拿九稳。

商管一直被视为地产行业转型的方向， 相比于住宅物业管理， 商业运营管理的毛利率水平更高， 这是当年资方愿意投资的重要原因之一。

数据显示， 珠海万达商管2021年税后收入为235亿元， 2022年为271亿元， 2023年（预估）为293亿元， 平均年增长约12%。 2021年税后利润为53亿元， 2022年为75亿元， 2023年（预估）为95亿元， 年增率达34%。 -骑士

但外界对万达的数据已存在疑问。 此前， 万达曾披露其出租率与租金收缴率接近100%， 由于数据过于完美， 被质疑真实性。 有疑似万达内部员工表示， 疫情期间,他 所在的山东万达广场空铺情况比较严重， 指向接近100%的数据， 存在水分。 -骑士

更长远来看， 万达商管还要面临运营管理输出能力的升级。 这也是王思聪出现在山东， 与文旅项目签约的原因。 这或许是向投资者喊话， 万达商管模式没有僵化， 还有更多可能性。

客观来说， 珠海万达商管依然是全球最大的商业管理公司， 单就“收租”一项， 仍会有盈利空间， 这也是太盟投资愿意接手万达商管的重要原因。

王健林英雄迟暮

行至此处， 王健林想必在唱《一无所有》时， 不会预料到这一幕。

谁还能拉万达一把？ 答案是， 寥寥无几。

此前， 腾讯、蚂蚁等资方愿意与王健林对赌， 一方面也是在一定程度上相信王健林的能力， 另一方面是看好商管模式处于上行期。 但在当下， 这两方面优势全无。

只有时代的英雄， 没有英雄的时代。 这句话放在王健林面前， 再合适不过。

这几年来， 王健林力挽狂澜， 仍无法将万达商管推动上市， 而他 的“财团”朋友们， 也相继过起了 苦日子。 前几日， 前期投资者之一的碧桂园杨氏家族， 也对外喊话“家族肯定会砸锅卖铁支持公司”。 互联网巨头腾讯， 也在持续裁员中。 -骑士

王健林多年来的人脉优势， 正被一步步削弱。

不久前， 王健林将万达重要资产之一的万达电影出售。 王健林曾与万达电影扛过了 艰难的特殊时期， 如今好不容易等到曙光将至， 却要拱手让人。

▲万达电影最新股权架构， 截自其公告。

转让后， 万达电影实控人由王健林变更为柯利明， 王健林仅间接控制万达电影10.9%股权。

这也能看出， 王健林的朋友们， 愿意伸出援手， 更多是基于现实层面， 而不是情感层面。

王健林原先计划“形成商业、文化旅游、金融、电商四大板块”的宏图， 已四分五裂。 万达电影出售后， 剩下的万达商管， 成为万达最核心的资产。

王健林家族接下来的命运会如何？

最理想的， 当然是万达商管上市， 得以融来现金， 偿还债务与拓展新业务。 又或许， 王健林的版图一再变小， 最终成为名声赫赫， 但身家缩水的一方人物。 也或许， 负债累累一败涂地， 最终隐退于江湖。 -骑士

目前来看， 所有结局， 都不是王健林一人可以掌控的。

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