群益证券：给予山西汾酒增持评级，目标价位282.0元,山西汾酒

群益证券(香港)有限公司顾向君近期对山西汾酒进行研究并发布了 研究报告《控费增效， 蓄势待发》， 本报告对山西汾酒给出增持评级， 认为其目标价位为282.00元， 当前股价为242.88元， 预期上涨幅度为16.11%。

山西汾酒(600809)

结论与建议：

业绩概要：

公告前三季度实现营收267.5亿， 同比增20.8%， 录得净利润94.3亿， 同比增32.7%， 毛利率同比下降0.58pcts至75.94%；3Q实现营收77.3亿， 同比增13.6%， 录得净利润26.6亿， 同比增27.1%， 毛利率同比下降2.9pcts至75%。 3Q业绩符合预期。 -山西汾酒

点评：

三季度营收增速较H1放缓， 我 们认为主要受控货消化社会库存、为春节蓄力影响。 区域看省内实现收入31.3亿， 同比增9%， 省外实现收入45.8亿， 同比增17.1%， 省外增长较稳健， 主要受益全国市场拓展。 -山西汾酒

3Q中高价白酒实现收入58亿， 环比增28.9%， 低价白酒实现收入19.1亿， 环比增8.4%,中高价白酒收入占比达75.2%， 环比提升3.4pcts。 结构上青花系列在控货影响下增速较上半年有所放缓， 腰部产品增长加速， 另一方面， 3Q旺季促销力度有所加大， 两因素作用下3Q毛利率同比下降2.9pcts。 -山西汾酒

费用方面， 报告期公司强化费用管控， 期间费用率同比下降6.2pcts至14.6%， 主要由于销售费用率同比下降5.78pcts至10.61%， 我 们认为主要由于公司加大渠道管理和推迟部分费用投放影响；此外， 管理费用率同比下降0.56pcts至3.82%， 显示内部管理效率改善。 -山西汾酒

今年公司强调渠道和产品市场秩序梳理， 9月底开始， 青花30复兴版行情价由780元/瓶上涨至830元/瓶， 反应渠道整顿成果已有所显现。 后市来看， 3Q合同负债余额51.7亿， 同比增9.4%， 环比下降约10%， 考虑到当前库存良性， 产品价盘趋稳， 行情价稳步提升， 全年实现20%的收入增长目标确定性高。 目前青花系列规模已过百亿， 站稳次高端一席之地， 随着公司渠道精耕和全国化的持续推进， 未来需求成长可期。 -山西汾酒

维持盈利预测， 预计2023-2025年将分别实现净利润105.6亿、131.6亿和157亿， 分别同比增30.4%、24.7%和19.3%， EPS分别为8.65元、10.79元和12.87元， 当前股价对应PE分别为28倍、23倍和19倍， 公司管理优化， 发展质量不断提升， 维持“买进”。 -山西汾酒

风险提示：省外扩张不及预期， 行业竞争加剧， 费用投放超预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算， 开源证券逄晓娟研究员团队对该股研究较为深入， 近三年预测准确度均值高达95.95%， 其预测2023年度归属净利润为盈利104.63亿， 根据现价换算的预测PE为28.32。 -山西汾酒

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有43家机构给出评级， 买入评级39家， 增持评级4家；过去90天内机构目标均价为294.92。

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