海通国际：给予山西汾酒增持评级，目标价位300.0元,山西汾酒

海通国际证券集团有限公司陈子叶,闻宏伟近期对山西汾酒进行研究并发布了 研究报告《2023年中期业绩点评：费效提升释放利润， 着眼长远质量先行》， 本报告对山西汾酒给出增持评级， 认为其目标价位为300.00元， 当前股价为245.1元， 预期上涨幅度为22.4%。

山西汾酒(600809)

事件。 山西汾酒发布23年三季报， 23年Q1-Q3公司实现营收267.4亿元， 同比增长20.8%；归母净利润94.3亿元， 同比增长32.7%；扣非归母净利润94.3亿元， 同比增长32.8%。 其中23Q3实现营收77.3亿元， 同比增长13.6%；归母净利润26.6亿元， 同比增长27.1%；扣非归母净利润26.7亿元， 同比增长27.3%。 -山西汾酒

控货稳价下增速放缓， 着眼长远质量先行。 结构拆分来看， 23Q3公司中高价白酒/其他 酒类营收58.0/19.2亿元， 收入占比达75.0%/24.8%， 中高档占比23Q1/23Q2提升0.1pct/3.9pct。 我 们判断， 受益于宴席需求恢复向好， 腰部产品老白汾、巴拿马持续高增， 玻汾略有放量， 青花系列维持稳定增长。 23年Q1-Q3/23Q3公司整体毛利率同比-0.6pct/-2.9pct至75.9%/75.0%， 主因三季度公司着眼于长期发展， 聚焦于市场秩序管理， 因此毛利率存在短期波动。 根据我 们周度批价跟踪来看， 青花30复兴版/青花20的季度涨幅分别达5-10/40-50元， 控货稳价工作进展顺利。 分区域来看， 23Q3省内/外营收同比+9.1%/+17.1%， 省外占比提升1.7pct。 -山西汾酒

费效比持续优化， 盈利能力再刷新高。 23Q3公司税金及附加比率/销售费用率/管理费用率同比-1.0pct/-5.8pct/-0.6pct至16.0%/10.6%/3.8%， 受益于规模效应持续释放， 叠加公司费投的精细化管理， 销售费用率的降幅环比上两季度进一步提升（23Q1/23Q2分别同比-3.2pct/-4.9pct）， 经营效率稳步提升。 综合来看， 23年Q1-Q3/23Q3公司归母净利润率同比+3.2pct/+3.7pct至35.3%/34.4%， 盈利能力再刷新高。 截至三季度末， 公司全国经销商数量环比23Q2减少7户， 前三季度单个经销商累计营收同比增长19.6%至705.9万/户， 经营质量稳步提升。 -山西汾酒

库存价盘维持良性， 全年目标达成无忧。 报告期内， 公司控货挺价与市场秩序管理工作进展顺利， 主力产品维持良性库存， 且优于业内多数品牌， 季度间的价盘回升幅度也更为明显。 在消费需求弱复苏的背景下， 当前白酒行业仍处于调整阶段， 终端市场竞争进一步加剧。 尽管公司季度间的增速存在阶段性放缓， 但根据三季度进度以及20%的经营目标计算， 23Q4营收同比增长16%即可达成， 全年目标完成预计无忧。 -山西汾酒

投资建议与盈利预测。 我 们预计公司2023-2025年营收为316.3/380.1/453.4亿元， 净利润为106.0/132.5/162.8亿元， 对应EPS为8.7/10.9/13.3（前值为8.7/11.0/13.5）。 参考可比公司估值， 考虑到公司全年目标达成无虞， 业绩兼具成长与确定性， 给予公司24年28xPE（前值为23年35x）， 目标价由304元下调至为300元， 维持“优于大市”评级。 -山西汾酒

风险提示：经济下行影响中高端白酒， 行业竞争加剧， 食品安全

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算， 光大证券杨哲研究员团队对该股研究较为深入， 近三年预测准确度均值高达98.08%， 其预测2023年度归属净利润为盈利102.12亿， 根据现价换算的预测PE为28.97。 -山西汾酒

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有43家机构给出评级， 买入评级39家， 增持评级4家；过去90天内机构目标均价为294.92。

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